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美豆历史最大库存意味着库存“拐点”将遥遥无期
      
原发表日期: 2018-08-14  文章来源: 农产品期货网  
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    历年8月报告都是市场的重头戏,今年整个国际和国内市场受到中美贸易战的扰乱,报告公布前,市场的表现还是有些微妙的。首先美盘大豆自7月报告之后反弹,7月31日在传言中美将重启谈判、以及天气担忧下,美盘大豆当日上涨接近3%至922美分,这已经自低点826美分反弹了6%,此后至8月报告公布前,美盘大豆的表现是在900美分的中枢位置窄幅震荡,价格继续反弹面临较大压力,基金表现得很理性。其次,国内市场上周的走势则不能用冷静来概括了,91月差持续走强,单边上涨,现货市场成交放量,国内市场对于即将公布的8月报告可能存在的风险似乎并不担忧。

    关于这份报告,我们主要思考两个问题:
    其一是怎么看待USDA 8月预估给出的这个远超过市场平均预期的单产51.6。
    首先,参照16、17年的实际单产和趋势单产的对比、以及和历史单产的对比,今年51.6的单产,应该来说对市场的并没有很新鲜了,超过预期,但并不意外。16年美国农业部在8月至11月期间调整单产的历程就值得深思,当时就引发了我们的思考(我们也写过几篇相关的文章),即美国的趋势单产是否存在低估,在17年这种怀疑也依然存在,因为17年的天气局部、阶段性存在问题,最终也实现了在远高于16年以前的单产水平。

    其次,今年8月以前的天气、作物优良率以及管理基金的空单始终保持在不减的状态(尽管价格从830美分反弹到了920美分),这些迹象表明,USDA 8月单产将会是美盘价格反弹的一大风险因素。

    其二是怎么看待美国18/19年度7.85亿蒲式耳的结转库存。
    美国农业部在8月报告没有下调出口倒是符合我们的预期,即7月报告已经暂时将出口下调到位,未来何时调整,可能会等到出口季再说。并且截止到8月2日,美国新作的累计销售进度良好,累计1090万吨,高于去年同期450万吨,累计销售至非中国957万吨,远超历史上任何一年,低价以及相对价差优势吸引非中国需求。

    到出口季,如果中国依然不能进口美国大豆,非中国需求预估为21.9亿蒲式耳,而巴拉圭还会和美国竞争出口,最终美国能否实现20.6亿蒲式耳的出口依然存有悬念。在暂时认可了美国农业部的消费的预估的基础上,美国大豆7.85亿蒲式耳的库存,美盘周五收盘的价格是860美分,我们认为还存在下跌空间。

    历史上,美国大豆结转库存在5-6亿蒲式耳区间时,美国大豆的价格底部在850-900美分。15年至17年美豆价格在接近850-900美分区间的位置找到支撑,都是因为农民惜售、导致有效供应收缩,供应压力低于纸面的理论供应压力。

    18/19年美国大豆的库存以及库存消费比(18.4%)超过历史上任何一年,意味着今年美国大豆去库存的压力也将超过历史上任何一年。通常市场的机制是通过价格下跌来刺激需求,从而消化库存压力。基于此,我们分析今年美国大豆价格的底部将比往年下移。我们认为今年美国大豆价格底部可能将下移至780-800美分,也不宜过分看空。价格下跌、农民的收益受损,尤其是今年美国农民是特朗普政府打贸易战的利益受损方,需要特别关注,政府可能出台一些保障农民收益的政策,这将会对价格提供较强的底部支撑。

    作者:阳林钦;来源:中粮期货研究中心;

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