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美墨猪肉战波及国内巨头:万洲国际(00288)海外市场面临考验
      
原发表日期: 2018-07-27  文章来源: 益盟操盘手  
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    在今年疲软的大市中,消费板块的表现算是一枝独秀,大多数的消费龙头股走势也强于大盘。

    比如,A股的食品消费行业的龙头之一双汇发展,公司复权股价在2018年创下了上市以来的新高,在沪指跌破3000点之后,走势仍强于大盘。

    但是,双汇发展的母公司——港股的万洲国际(0288.HK)却在2018年呈现了截然相反的表现,今年以来股价下跌了28.22%。

    万洲国际目前是全球最大的猪肉食品企业,不但是双汇发展的控股股东,在海外还拥有很多大型的食品企业。

    虽然在港股上市的万洲国际也在2018年2月创下了上市以来的最高价9.63港元(前复权),但随后却出现了大幅下跌,自2月底创下高点至今公司股价已下跌超过3成。

    股价大幅下挫的过程中,国内投行和国内券商的卖方研究员们对于万洲国际的看法出现分歧,一部分认为万洲国际的发展趋势不会改变继续看涨,而另一部分则调低了万洲国际的投资评级。

    为什么万洲国际会引起券商多空之间的激烈对战,又是什么原因使得双汇与万洲国际形成了截然不同的股价走势呢?一起来看。

    2018年上半年,双汇完胜母公司

    根据万洲国际2017年年报显示,公司主要的控股公司有以下3家:

    虽然万洲国际并不是全资控股双汇发展,但在A股上市的双汇其2018年的股价走势却完全 “碾压”了母公司万洲国际,甚至连总市值都超出万洲国际。我们就先从万洲国际的子公司双汇发展近期的表现看起。

    双汇发展2017年的营收与扣非后净利润较2016年均出现了微幅的下滑,但这并没有影响双汇发展的上涨势头,2017年全年股价整体上涨超过三成。

    2018年一季度,双汇发展的总营收为120.6亿,较去年同期下降了1.38%,但扣非后净利润为10.1亿元较去年同比增长了23.42%。截至2018年7月26日,双汇发展的总市值为852亿元。

    现在,我们再一起回过头来看看万洲国际的表现。现在,我们再一起回过头来看看万洲国际的表现。

    根据万洲国际2018年4月24日公布的一季报(未经审核)来看,公司的营业收入为56.2亿美元,较去年同期上涨了5.7%;然而公司的经营利润却由2017年同期的4.18亿美元下降至3.79亿美元,降幅为9.3%。

    万洲国际的股价在2018年2月28日创下新高后,就出现了快速的下滑,截至2018年7月26日,万洲国际2018年年初至今的股价跌幅为28.22%,总市值904亿港币,约合人民币781.78亿元。

    目前,双汇的总市值高出母公司万洲国际近70亿。目前,双汇的总市值高出母公司万洲国际近70亿。

    然而,万洲国际不单单持有双汇发展73.25%的股份,还拥有大量海外子公司。比如2013年收购的国际性的食品公司史密斯菲尔德,2014年收购了泛欧最大的肉制品公司Campofrio Food Group,S.A. 37%的股权等。

    那么,拥有如此多资产和渠道的万洲国际其股价走势和总市值为什么会不如子公司双汇呢?

    万洲国际业务版图:美国已成主要收入来源

    根据万洲国际的年报来看,公司目前的业务可以简单的分成三个部分即,中国业务,美国业务和欧洲业务。

    由以上数据可以看出,公司目前比重较大的两块业务分别来自于中国和美国,2017年营收占比分别达到59.3%和33.3%。

    美国市场贡献过半市场,很大程度上源于2013年对美国食品巨头史密斯菲尔德的收购。完成收购的次年,美国的营业收入就超越了中国。2017年美国地区的营收更是达到了133亿美元,接近中国市场的两倍。

    从2016年起万洲国际在中国的营收开始下降,反而是占比一直很小欧洲出现上升的趋势。而从2017年公司的收购情况来看,公司似乎准备大力发展欧洲市场。

    以下是公司在收购史密斯菲尔德之后,并购的公司和建立的部分合资企业:

    根据年报显示,2017年万洲国际一共收购了2家罗马尼亚的肉制品企业Elit和Vericom,希望可以凭借此次收购可以抢占罗马尼亚的肉制品市场。

    此外,公司还在波兰完成对波兰肉制品公司PiniPolska、HamburgerPini、RoyalChicken和PiniPolonia四家公司的收购。加强了其在资源充足地区的垂直一体化产业链,提升产能。

    2017年1月,万洲国际完成对Clougherty的收购,该公司是美国一家一体化的猪肉产品生产及加工商,旗下品牌Farmer John是加州具有领先地位的培根及鲜制香肠品牌,借此收购公司也直接进入了美国的西岸市场。

    总体来看,万洲国际所收购的公司目前基本都是围绕主业展开的,这样不仅能提升公司在美国的市场份额,还能进一步拓展公司在欧洲的市场占有率。从公开资料看,公司希望可以通过收购来拓展并提升欧美地区的市场份额。

    然而,根据万洲国际2018年的一季报,三大地区的营收和利润来看,尽管欧美地区的营收已经远超中国,但贡献的利润仍较低:

    公司的业绩公告显示,2018年一季度,中国市场经营利润达到约2.14亿美元,而美国和欧洲贡献的经营利润只有约1.41亿美元和0.24亿美元。

    在中国地区的营收虽然远不如美国地区,但经营利润却是美国地区的1.52倍,并且较去年同期净利润增长了34.59%。美国地区的总营收较2017年一季度基本持平,但经营利润较去年同期却下滑了39.74%。

    而万洲国际在中国市场又主要是依靠其子公司双汇发展,2018年一季度双汇发展的营收与净利润分别约为19.18亿美元和1.61亿美元,这也为万洲国际中国地区的业务贡献了大多数的利润。

    换个角度来看,万洲国际与双汇发展相背离的股价走势,显示出投资者对于万洲国际国内的市场表现较为认可,但海外市场尤其是美国市场表现较为担忧。

    影响万洲国际海外业务尤其是美国业务的核心因素有哪些?投资者的担心是否过滤?这个需要重点探讨一下。

    投资者的担忧:汇率波动,美墨猪肉贸易摩擦

    汇率波动和中美贸易战可能是打击投资者短期信心的一个原因。

    第一,中美之间汇率的升高和关税的增加

    近几个月美元兑人民币的汇率走势一直在不断升高。截至2018年7月24日,美元兑人民币的即期汇率为6.81,该汇率价格也是2018年以来美元兑人民币的最高汇率价格。

    人民币兑美元贬值,意味着从国外进口货物的企业则将会花费更多的成本。人民币兑美元贬值,意味着从国外进口货物的企业则将会花费更多的成本。

    美国猪肉价格长期低于中国,存在明显的价差。万洲国际在收购美国食品巨头史密斯菲尔德获得了一个明显的跨区域供应链优势:从美国进口部分廉价肉品,在中国进行加工分销。这是一个比较有远见的战略布局。

    但是由于近期的汇率波动和贸易战影响,这种差价优势被削弱。由于美国率先发动贸易战,中国为了维护自身利益和良性的全球贸易秩序,被迫应战。

    根据财政部发布的信息:自4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务,在现行适用关税税率基础上加征关税,对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%,对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。

    虽然长期以来,美国的猪肉价格始终低于国内的猪肉价格,但随着关税的升高,进口猪肉与国产猪肉之间价格上的差异将会进一步缩小,这实际上对于美国猪肉的影响更大。

    根据中国国家统计局的数据显示,2017年中国猪肉的总产量为5340万吨,较去年增加0.8%,生猪出栏量6.89亿头,较去年增长0.5%;而2017年的中国的猪肉进口总量缩减了24.9%。

    由于资本市场对于中美贸易战相当敏感,即便现实的影响程度不那么剧烈,对股价的看空情绪仍然在堆叠,形成对股价的压力。

    第二,美墨猪肉战

    对美国猪肉影响更大的可能来自于美国和邻国墨西哥的猪肉贸易争端。

    美国是世界第二大的猪肉生产国也是全球最大的出口国,2017年美国的猪肉出口量达56亿磅,较2016年上涨7.5%,主要是得益于向墨西哥及南韩的出口量增加所致。

    然而,2018年6月4日,墨西哥肉类生产商联合会表示将对美国猪肉征收20%的进口关税。墨西哥每年从美国进口的猪肉超过10亿美元,而此次征收关税涉及冷冻和新鲜猪腿和猪肩肉,这也意味着美国出口墨西哥90%的猪肉将受到关税影响。市场担忧,作为万洲国际的全资子公司,史密斯菲尔德可能会受到影响。

    从季度的财务数据上看,万洲国际欧洲业务当前的表现并不算差,但欧洲业务的占比较小,对整体的业绩影响有限。

    整理上来看,由于业务遍及中美欧三大市场,在进入国际化时代之后,万洲国际业绩的影响因素愈发复杂。对于一个市场的利好消息,却可能会构成对另一个市场的利空。

    虽然,中国的猪肉进口量在下降,部分关税在增加,但当前中国市场本身的猪肉价格也在下降,这将消弱因进口关税和汇率引起的对中国猪肉食品生产企业的影响。万洲国际在中国的主要营收来源于双汇发展,其业绩的增长将会带动公司中国地区的业务增长。

    某种意义上讲,万洲国际在美墨贸易摩擦中受到的影响可能比中美之间还要大。

    万洲国际2018年上半年的业绩下个月就将发布,届时应该能看出过去几个月复杂多变的国际贸易环境对这家跨国猪肉巨头的初步影响情况。

    国际化之后,如何应对国际市场和全球贸易摩擦的狂风巨浪?这是摆在万洲国际面前的一道考题。

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