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09豆菜粕合约价差套利逻辑分析
      
原发表日期: 2018-05-04  文章来源: 农产品期货网  
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春节后,阿根廷大豆减产和中美贸易摩擦问题导致国内粕类价格急剧上涨, 截止5月初豆粕1809累计涨幅14%,菜粕涨幅12.8%。本次上涨是豆类利多题材引发,且节后正是菜粕淡季,因而盘面1809豆粕强于菜粕,两者价差由年初的430元/吨涨至520元/吨,期间高点600元/吨后阿根廷减产题材趋弱及国内大豆到港压力偏大导致豆粕表现弱于菜粕,价差回落至今。立足于今,展望未来4个月豆菜粕价差走势,我们预期回落企稳并继续走强的可能性较大,基本逻辑如下:

豆粕:

美国新季大豆刚刚播种,美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称,截至2018年4月29日当周,美国大豆种植率为5%,低于预期的7%,去年同期为9%。NOAA预测未来3个月美国中部气温偏高,不免给多头想象空间。本年度阿根廷已出现大幅度的减产,市场对美国新季大豆产量有更高的期望,因此未来2-3个月CBOT大豆会对美国大豆产区天气情况表现出强于往年的敏感度,盘面或易涨难跌。

图1:美国未来3个月气温预测图

美豆出口需求利好,旧作结转库存高点或现。

图2:美国大豆销售率图

中美贸易战后全球非中国需求转至美国,截止到4月底美豆销售率已达94%,略低于去年的96%。鉴于巴西已出售72%的大豆,下半年可售量不多,全球或更加依赖美国大豆,5月份的供需报告或调高美豆出口和压榨需求,旧作库存高点或已现,对未来CBOT豆价形成支撑。

图3:美国大豆销售率图

4-8月份累计到港大豆4480万吨,较去年同期的4383万吨增2.2%,加上国内进口大豆和压榨豆粕库存,合计增速为3%,低于去年同期的11%的同比增速。近期的集中到港及生猪亏损导致的豆粕需求偏差,已致国内现货基差大幅下跌至-120元/吨。随着天气转暖,需求逐渐恢复,现货基差或企稳回升。

菜粕:

菜粕未来4个月供应分析:

图4:5-8月菜粕供应表(单位:万吨)

截止到4月底两广福建菜籽厂菜籽库存48万吨,现有菜粕库存4万吨,预期5-6-7-8月到港菜籽163万吨,预期1-8月颗粒菜粕累计到港72万吨。截止到8月底,国内菜粕总供应量(不考虑国产)192万吨,同比增加8%。菜粕供应增速大于豆粕。

豆菜粕蛋白价差走势:

图5:单位蛋白价差(单位:元/吨)

现货端,到5月3日华南地区豆粕单位蛋白较菜粕便宜3元/吨,这一现象已持续半个月,据样本点饲料企业反馈,正在考虑水产料中减少菜粕添加比例。5月份豆粕压力较大,预期单位蛋白价差会继续收缩至5元/吨,届时南方水产料或现大量的豆粕替代菜粕现象,届时菜粕库存货开始积压。

盘面豆菜粕09价差历史走势:

图6:豆菜粕09合约价差历史走势(单位:元/吨)

上图可见,历史上每年4-5-6月是大豆集中到港阶段,国内豆粕现货压力高于菜粕,导致豆菜价差快速下跌,直到豆粕蛋白性价比明显高于菜粕,菜粕需求受到抑制,两者价差开始扩大。

今年此逻辑仍在重复,当前正处豆粕表现其弱势的时间段,建议耐心等待豆粕单位蛋白价差较菜粕便宜5元/吨以上时,观察南方菜籽厂菜粕库存是否积压,寻机入场做09价差扩大。

综上分析,豆菜粕09合约价差套利未来存在扩大的机会,当前建议耐心等待豆粕现货压力释放,在菜粕开始累库存时建议投资者继续建仓9月合约买豆粕抛菜粕头寸。

来源:期7货小师妹;

 

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